小米，有一种裸泳叫泳裤追不上

小米在上市首日毫无悬念地破发了，尽管敲了200公斤的大锣。

确定纳入恒指之后，小米出现一拨上涨行情。因为相当一部分投资机构一定要配齐所有恒生指数标的，不论价格，不管看不看好。

护盘势力未撤、公关力度不减、纳入恒指，多重因素作用下，小米市值或许能在450亿美元以上的高位维持一段时间，但腰斩恐怕是迟早的。

在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港发售，其余90%走“国际发售”。如果香港本地认购火爆，再将部分国际发售股票重新分配至香港，一般可以达到50%。

小米在香港发售1.09亿股，仅占IPO拟发售总数的5%。最终香港本地认购数定格于10.35亿股，相当于可认购数的9.5倍。与阅文集团600多倍的超额认购相比惨淡至极，破发苗头已现。小米还包装了“全球最大散户规模的IPO”。

资本是有性格的，随主人。巴菲特的1万美元与中国大妈的1亿美元，“性格”天差地远。老巴的公司不分红、不拆股，股价最高到33万美元一股，摆明了不想让散户当股东。

散户天然地趋向于追涨杀跌，赚个百分之二、三十很少能拿得住，跌百分之二、三十肉基本“割”光了。

优秀公司对参与IPO的资本更会慎重选择。马云在华尔道酒店“面试”机构投资者就是出于这种考量。来自世界各地的投行精英等电梯的“长龙”拐了十几个弯。

"散户认购”是什么鬼，谁要与小米抢“宇宙散户认购第一”!

回头想想争论“小米是不是互联网企业”是中了圈套。明明是卖手机的，争论一起就会让一部分人无所适从。黑白分明的东西一争论就变灰，部分投资者或许就这样稀里糊涂“入瓮”了。

回头想想有什么好争的。2017年腾讯净利润724.7亿，市值3.7万亿港元（约合3.1万亿人民币），市盈率43倍。小米2017年亏损439亿，非GAAP利润也才53.6亿，4000亿港元市值对应的市盈率为63倍。

就算小米是纯正的互联网公司又怎样？市盈率凭什么比腾讯还高20倍？按腾讯的市盈率水平，小米股价应在12港元一线，对应市值2800亿港元。但小米在手机圈的“准一线地位”岌岌可危，在互联网圈与腾讯不可同日而语，43倍市盈率还是太高，中长期将回落到20倍。小米不是即将进入恒生指数吗？恒生指数市盈率只有十几倍。

香港是全世界的购物天堂，北美、欧洲、澳洲转一圈，还是香港东西最便宜。资本市场亦是如此，华尔街有的是优秀公司，而且还不贵，苹果市盈率才20倍，不图便宜国际资本为什么到香港扫货？

还有一点需要注意，机构投资者与散户不同，他们出高价自诩为“艺高人胆大”，相对而言香港机构不如华尔街艺高，出高价的自信心要小很多。

总之，香港不是一个可以卖得出高价的地方，不论奢侈品、电器还是上市公司，因为所有卖家都是来“捡便宜的”。

2018年5月7日，虎嗅文章抛出《小米对投资者厚道吗？》之问。其实IPO价格高或低都是暂时的，腾讯、百度上市时的市值都只有8、9亿美元，并不影响日后成为巨头。IPO价格高了会套牢IPO参与者，低了能让投资者赚大钱。

百度IPO招股价仅为27美元，对应市值8亿美元。2005年8月5日，百试上市首日开盘价66美元，盘中最高价151.21美元，收盘价122.54美元。李彦宏没有像李国庆那样大骂投行把招股价定低了。

产品薄利多销是经营策略，老板不一定厚道。参与百度IPO的投资者，上市当天就浮盈353.8%，假如持有到今天赚了不止100倍，这才叫厚道。

小米为什么如此在意估值？因为背后的投资机构需要回报。虎嗅5月7日文章梳理，小米上市前经过6个轮次的私募融资，2014年估值就达到450亿美元。2018年以550亿美元估值上市，最后一轮的投资者年化收益率只有5.1%。

除了要给投资者一个交待，顺为投资早期以低价认购“优先股”，也是强大的利益驱动（小米对这方面披露不够充分）。

本来一、二级市场之间应当有一个超过100%的差价。比如预计某公司三年后上市，市值将达到300亿美元，那么今天给它的估值不应超过150亿美元，保守的甚至只按50亿美元估值。因为毕竟还没有上市，还存在这样那样的变数，投10个这类公司能有5个成功上市就是奇迹，100%的获利空间只能留出一个最起码的安全裕度。

但由于投资圈世风日下，许多投资基金操作盘者奉行《我套现后哪管洪水滔天》的价值观，一、二级市场之间的“安全区“逐渐消失了。

比如小米，2014年估值被炒到450亿美元，2018年上市也就4、5百亿美元。而且小米有今天还是个幸运的“概率事件”，万一2016年手机销量大跌之后2017年没有“逆袭”怎么办？

逆袭的概率有多小，按雷军的话说“世界上没有任何一家手机公司在销量下滑后能够成功逆转”。换言之，2014年进入小米的投资者没有给自己留一定点安全裕度，根本是在赌命。

小米是一家不错的公司，但作为投资标的价格高得离谱。巴菲特有句名言“只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳。”

还有另一种情况，也会出现裸泳奇观：一级市场把估值增长空间“吃光”，巴望着二级市场买单。“身体”游到到二级市场，“泳裤”还停留在一级市场。

君子不掠人之美，这个梗是郭德纲老师贡献的，原话是“于谦老师游泳速度那叫一个快啊！连泳裤都追不上！”