暴风身陷风暴

文/野马财经

“旧爱”翻脸，冻结冯鑫股份

7月6日晚间，暴风集团（300431.SZ）发布一则公告，称公司控股股东冯鑫所持4.65%股份被司法冻结，占公司总股本的0.99%。截至目前，冯鑫持有暴风集团21.34%的股份。

▲上图为暴风集团公告截屏

对于该部分股份被冻结的原因，公告称是因为中信资本与冯鑫的股权转让合同纠纷。暴风集团相关人士向野马财经确认，该笔冻结与暴风集团业务没有关系，而是涉及其它公司股权转让合同纠纷，对方以冯鑫所持暴风集团部分股份为财产保全对象进行了冻结。至于具体是哪家公司以及出现了什么纠纷，该人士没有透露。

颇有意思的是，此次股份冻结的申请方中信资本与暴风集团曾有过多次合作，关系一度十分密切。

2015年12月3日，暴风集团就曾公告称拟与中信资本、平安信托、北京淳信奋进等机构共同投资6.84亿元成立并购基金。在此次运作中，中信资本为GP，认缴一万元，负责基金的管理；北京淳信奋进的GP北京淳信资本则是中信资产旗下私募机构。

除了管理、通道上的合作之外，中信资本亦给予过暴风真金白银的支持。

▲上图为暴风集团2016年公告截屏

（“中芯铭弈”即现“魔镜未来”）

2016年1月18日，暴风集团旗下暴风魔镜进行第二轮融资时，中信资本以8000万元拿下了5.834%的股份。不过，这8000万元并非现金，而是债权转化形成。换句话说，这是一起典型的“债转股”操作。

借钱借成了股东，到底是看好标的未来的发展还是另有它因我们不得而知，但却可以依稀捕捉到暴风魔镜近年来的发展轨迹。

凭借“VR”的噱头，暴风魔镜一度受到资本的热捧，在自己估值不断攀升的同时，还曾给暴风集团带来了3个月内出现39个涨停的惊人神话。

然而，热闹的“故事、蓝图”之下，却是财务上的持续亏损。暴风集团2015年半年报显示其亏损1846.79万元。自此之后，公司并没有再披露其财务状况，但从公告历年年报可以看出，暴风集团的战略重心已慢慢转移至暴风统帅（暴风TV）上来。2016年底，暴风魔镜还出现了大规模的裁员。

上海某私募人士向野马财经分析，很多股权投资在签订时，都会存在大股东回购条款等保障协议，债转股同样如此。那么，当初暴风魔镜的融资存不存在相关协议，此次股权转让纠纷又与此事有没有关系，上述暴风集团相关人士称，核心内容以公告为准。野马财经亦多次拨打冯鑫电话试图求证，不过均在接通后被挂断。

现金流刚遭深交所问询

曾与暴风有过紧密合作的中信资本为何冻结冯鑫股权尚不可知。然而，可以看到的是最近暴风的日子不太好过。

一方面，股价暴跌，融资艰难。

2016年初至今，暴风集团股价一直处于震荡下跌趋势。从90元/股（前复权）左右的阶段高位到如今的约14元/股，跌幅逾80%。与此同时，截至2018年5月31日，冯鑫所持暴风科技95.35%股份已经质押，占公司总股本的20.35%。

并且，在股价低迷的背景下，暴风集团融资屡屡受挫。2016年8月，集团曾抛出一份20亿元的定增方案，2017年1月降低为18.42亿元。即便如此，该方案还是于今年5月宣布撤回，最终流产。一个月后，暴风集团再度给出新的定增计划时，募资额只剩下了5000万元。

当然，集团层面融资不顺的情况下，2017年12月8日，其控制子公司暴风统帅获得了来自东山精密、如东鑫濠两家机构的8亿元投资。

另一方面，现金流状况不佳。

2018年5月，深交所针对暴风集团2017年报发出问询函，现金流即为其中十分重要的关注点。问询函指出，暴风集团2017年经营活动产生的现金流量净额为负4.93亿元，已经连续两年为负。野马财经注意到，2018年一季度，暴风集团经营活动产生的现金流量净额继续为负2936.82万元。

另外一个不容忽视的细节是，2017年暴风集团筹资活动产生的现金流量净额同样为负1.75亿元，这是其上市以来首个年度出现该数据为负的状况。这意味着暴风集团造血能力迟迟没有起色的同时，补血能力又在大幅下降。

除了现金流，暴风集团的综合盈利状况同样值得推敲。虽然2017年暴风集团实现归母净利润5513.93万元，但是却以少数股东权益巨亏2.29亿元为代价。

早在2017年8月《穿透暴风集团净利润迷雾》一文中，野马财经就已经指出，通过对暴风统帅等“控制”子公司收益权与表决权的腾挪，暴风集团（原名“暴风科技”）将很多亏损扔给了暴风统帅的“少数股东”，体现在财报上也就是“少数股东权益”。这些少数股东公司中，有一半左右由冯鑫自己担任董事长。

这一结构，不禁让人想起当初的乐视网，正是通过对乐视致新“少数股东权益”的处理，将营收留在了上市公司体系内，将亏损倒腾给了“右手”非上市公司，以维持上市公司股价。

“小乐视”争论再现

乐视与暴风，相似的财务调节，相似的互联网思维，相似的扩张手段，相似的股价走势图，以及同样喜欢勾勒未来，动辄“消灭”、“维度”、“物种”的表述......一直以来，市场总习惯于将二者进行比较，且对于暴风集团是否是“小乐视”有着激烈的讨论。

誉之者强调成绩，主营暴风TV的暴风统帅2017年实现营业收入13.48亿元，同比增长45%，其中成本较低的运营端实现营业收入0.67亿元，同比增长370%，且一向烧钱严重的电视产品亏损大幅收窄32%。2017年冯鑫放出“两年内盈利”的豪言似乎实现可期。

毁之者则看到风险，正如前文所述，暴风集团现阶段的确存在造血能力不足等情况，并在财报的处理上展现了高超的技巧。再加上融资大环境趋冷的黑天鹅，明天会怎样，终究很难说。

如今的乐视已经成为了资本市场的黑洞，暴风集团自然急于强调自己与乐视不同。冯鑫本人在诸多场合表达对这一称谓的反感，用上过“很苦恼”、“压力蛮大”、“极其扯淡”一系列表述。暴风集团相关人士亦曾向野马财经强调，集团有着清晰的战略规划与推进节奏，并非盲目的扩张烧钱，而且暴风TV等产品有着很不错的市场反响，与乐视完全不同。

各方的立场与观点自有逻辑与立足点，任何两家公司也都有相似及不同之处。当然，市场最核心的关注点还是应该落在企业本身。